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商业头条No.126｜从“极客”到“大众”：3D打印开启大时代|界面新闻 · 科技

Sun, 12 Jul 2026 09:15:03 +0800

界面新闻记者 | 陆柯言
界面新闻编辑 | 刘方远

2013年，四个24岁的年轻工程师，在深圳一场3D打印展会上碰了第一次面。

那时的展会上清一色的工业级设备，偶尔混着一两台所谓的消费级产品，价格全是三四万起，牌子也全是外国的。做给普通人用的东西，普通人却根本买不起。

四个人转了一圈，得出了同一个结论：这个市场，可能藏着巨大的机会。隔年，他们凑了大约30万，在深圳龙华租了一处不到20平的办公室，开始做“便宜”的3D打印机。

十二年后，这家名叫创想三维的公司正式在港交所挂牌，首日开盘暴涨84%，截至收盘报22.8港元/股，市值达106亿港元，成为风头正劲的“3D打印第一股”。

创想三维上市敲钟图片来源：创想三维

创想三维受到资本市场追捧，一方面源于港股IPO市场的火爆。更重要的原因，则是3D打印赛道本身的热潮。

2025年，中国消费级3D打印行业突破了三个“百亿”：出口规模首次突破100亿元，全年投融资规模逼近100亿元，并且诞生了首家年营收超100亿元的企业——拓竹科技。它是创想三维最凶猛的竞争对手，同时也是消费电子行业炙手可热的明星公司。

拓竹收入和利润的迅猛增长，在很大程度上点燃了整个3D打印赛道的投资热情。而创想三维的上市，则为3D打印乃至整个Maker赛道又添了一把火。

鲶鱼

3D打印不是个新鲜概念。十年前，珠三角就有大量成熟的3D打印手板厂，以极低的成本和极高的效率，为全世界的制造企业提供量产开模前的快速打样服务。

但那时的3D打印更多还停留在工业领域，这恰恰让一批嗅到机会的创业者蠢蠢欲动。

创想三维是其中跑得最快的一家。2016年，创想三维推出CR-10，凭借“半价干掉同级外国货”的策略一战成名——当时海外同类产品普遍要价千美元以上，CR-10只卖五六百美元。当年出货量超2万台，是行业平均水平的二十倍。

此后，创想三维又推出了“爆款”Ender-3系列，累计销量突破了300万台，由此站稳行业第一梯队。

欧美市场是这波消费级3D打印机热潮的销量大本营。海外如Reddit的3D打印社区拥有数百万活跃用户，其中最主流的买单群体就是学生、工程师、车库创客，与少数Cosplay及道具制作圈子。

这艘小船名叫“3D Benchy”，是3D打印圈内公认的基准测试模型，也是3D打印领域的精神图腾图片来源：MakerWorld

2018年，同在深圳的纵维立方、智能派等厂商开始追赶，又在光固化打印技术路线上发展出了一席之地。得益于珠三角得天独厚的制造业优势，全球消费级3D打印市场由此被中国厂商包围。

但在当时，这些早期玩家都面临着同一个天花板，那就是无法破圈到专业用户之外的群体。

拓竹科技CTO高修峰有过一个观察：直到2020年，3D打印机本质上仍是一个“弱智产品”：操作复杂，打印速度慢且精细度低，更像是创客的玩具。由于设备落后，用户要花大量的时间维修机器，打印成果还经常是一摊“炒面（打印失败，线材缠绕打结）”。

直到拓竹这条鲶鱼改变了市场。

拓竹创始人陶冶曾是大疆消费级无人机事业部负责人，主导了Mavic系列等爆款产品的开发，另有四位联创则分别在大疆拥有算法、工程、产品定义等经验。他们不仅能够把先进的算法应用到3D打印设备中，更懂得如何把复杂技术整合为可规模化量产的消费级产品。

2022年，拓竹发布了首款桌面级3D打印机Bambu Lab X1系列——一款被称为3D打印“iPhone时刻”的产品，售价999美元起。

拓竹X1 图片来源：拓竹官网

X1最大的贡献是，把过去只有工业级设备才拥有的技术集成到了一款消费级产品中。普通用户不再需要自行校准、调平设备，只要会操作手机，就会使用这台3D打印机。而它的打印速度，也从传统设备的200mm/s以下，提升到了500mm/s。

X1成功开拓市场之后，拓竹又在2023年推出了定位中端的P系列，开始向更低的价位段下探。

一家3D打印厂商的CMO告诉界面新闻，拓竹P1S发布时，业内都以为拓竹做低价是乱了阵脚。但现在回头看，这款产品节奏非常精准。“2022年拓竹营收只有几亿，P1S让他们在23年就做到了20亿。”

拓竹大幅降低了3D打印的门槛。许多普通消费者或许对电机和调平毫无兴趣，但愿意为了“开箱即用”买单。拓竹让他们像操作家用微波炉一样，在手机App上点击打印，几小时后就能拿到一个成形的作品，俗称“收菜”。

在国内，家长是3D打印最大的用户增量群体。深圳INNO100全球创新旗舰店副店长付香告诉界面新闻，3D打印机是店内最受欢迎的品类之一，而购买意愿最强烈的顾客就是30-40岁的孩子父母。他们热衷于让孩子了解时下流行的科技，也享受在这个过程中互动的亲子乐趣。

让普通家长和学生轻松用上3D打印机，拓竹搭建的3D模型内容社区MakerWorld功不可没。回头来看，这被证明是拓竹早期最正确的决定之一。MakerWorld如今已经成长为全球最大的3D模型内容社区，月活达千万级别。

拓竹鼓励用户与专业设计师在MakerWorld创造并发布模型，平台上的模型总量已超过100万个。用户打开MakerWorld的感受有点像“进货”，模型覆盖便捷工具、家用摆件到艺术饰品，选中并连接设备，配合耗材，就能无缝启动打印。

拓竹官方社区MakerWorld上的热门作品图片来源：MakerWorld

“硬件是1，软件是0。如果没有硬件出货量优势，MakerWorld很难做起来。但软件可以是1后面的很多个0，它做得越大，对硬件的反哺也就越大，对整个3D打印市场的破圈效应也越大。”MakerWolrd社区负责人东方亮告诉界面新闻。

复制标杆，还是成为自己？

在消费级3D打印行业，拓竹与智能派、创想三维和纵维立方被称为“四小龙”，它们合占全球超过90%的市场份额，有近七成销量都来自欧美市场。

其中，拓竹科技去年营收突破百亿。同期，智能派营收25亿元，创想三维营收则为31.27亿元。除了卖设备的收入之外，耗材本身也是一座富矿。智能派联合创始人陈波对界面新闻表示，去年智能派耗材的出货量超过一万吨，已经不亚于一家专业的耗材设备商。

“四小龙”都来自深圳，这并不让人意外。陈波曾这样形容中国3D打印企业的优势：“中国制造，降维打击。我们的供应链，做出来的成本是国外对手的三分之一，甚至五分之一。换句话说，我怎么做都可以。”

四家公司的风格迥然不同。大疆系出身的拓竹相对神秘，智能派和纵维立方的创始团队都是贸易背景，对市场变化更为敏锐。其中一家公司的员工评价：这个市场足够大，大家都有钱赚，喜欢“闷声发大财”，这也是典型的广东创业者画像。

制图：界面新闻

消费级3D打印机主要分为两种技术路线：熔融沉积成型（FDM）和光固化技术。其中，FDM是目前最普及的消费级3D打印方式，机器价格和耗材成本较低，入门友好，也是大众创客的主要选择，但精度不足，这也是拓竹选择的路线。

光固化路线打印精度更高，但耗材成本也更高，适合高阶创作者或行业用途。创想三维和智能派都是光固化打印大户，如今也在对大众更友好的FDM市场动作频频。

竞争变得更加激烈了，这是所有行业参与者的共识。

2025年8月，3D打印品牌快造科技旗舰产品U1以超1.5亿人民币的众筹成绩，成为全球历史众筹金额最高的3D打印项目。

快造科技团队告诉界面新闻，2022年，公司还游走在生死边缘，一款U1不仅实现了翻盘，更吸引了美团、高瓴、顺为等知名机构的投资。

被推向聚光灯的公司变得越来越多，资本也开始密集搜寻3D打印行业的投资标的，不止一家头部3D打印公司告诉界面新闻，现在发愁的不是找钱，而是怎么把钱拒掉。

过去一年时间里，找上门来的机构是往年的几倍、甚至十几倍之多，“Big Name”也更多了。甚至有企业刚在一场活动上演讲完，台下的投资人就抛出了橄榄枝：“你们什么时候开启新一轮融资？我们特别希望加入。”

智能派在近半年内先后完成两轮融资，前一轮来自鲜少对外投资的大疆，后一轮则由美团、深创投、高瓴、银泰等联合注资。脱胎于追觅系的原子重塑，至今也已完成三轮融资。

据界面新闻了解，腾讯去年也参与了对拓竹的投资谈判，但最后并未谈成。值得一提的是，腾讯也是创想三维的早期股东之一。

包括创想三维在内的所有公司，几乎都会被投资人问到相同的问题：“你们和拓竹的不同是什么？”

一位3D行业的老兵对界面新闻评价，拓竹的优势是从大疆沿袭的一套饱和式研发体系，且精通“硬件精品化+软件生态化+快速迭代”打法，这是它能把市场做活的原因。

“做一个产品，它可能会把所有的可能性，在短时间之内全部都试一遍。如果有一种是可以成功的，那就把所有资源都铺上去。这是在大厂验证过的一套成熟体系，但不适合我们小公司玩。”在他看来，这一套成熟的研发体系，为拓竹积累了大量可复用的技术资产。

拓竹带来的改变不只是产品，还间接卷高了3D打印从业者的待遇。不止一位拓竹员工告诉界面新闻，拓竹创始人陶冶重视利益分享，在待遇方面“极其大方”。从公开招聘信息来看，部分高级职位薪酬对标的已经是一线互联网大厂待遇。而为了争夺人才，其他几家厂商也相应地提升了员工待遇。

“如果你只想复制拓竹，你很难成为下一个它。走自己的路，才有可能成为第一个你自己。”这名老兵说。

打印万物

3D打印机这类DIY设备之所以受到追捧，在于一个终极构想——凭借个性化、轻量化和效率优势，3D打印迟早能够造一切。

现在，这个构想已经初具雏形。对个人创客而言，在MakerWorld等模型社区，已经能够以极低的门槛打印无数日常生活用品。而在工业用途中，阿迪达斯跑鞋的中底格栅、小鹏机器人IRON的骨骼结构、SpaceX火箭发动机的喷管，都不难见到3D打印的身影。

消费级3D打印机也催生了一种新的业态：打印农场。它像是一座小工厂，集中运行大量3D打印机，用于持续打印并对外出售打印服务或成品。哪怕只有一个人、几台机器，也可以成为3D打印农场主。在小红书、TikTok等网站上，不少农场主都靠自己打印的日用品赚得盆满钵满。据行业不完全统计，国内3D打印农场至少超过2000家。

这是一笔听上去颇为划算的生意，因为3D打印的成本并不算高。除了购买设备（FDM单台价格在最低仅需千元，光固化机型最高可达数万元）的开支之外，最主要的开支在于耗材。3D打印的入门级耗材PLA（聚乳酸）每公斤的价格约在40元左右，打印一个盲盒大小的模型，如果不算失败折损，耗材成本甚至可以低至1.2元。

而普通人也热衷于参与这项创造活动。在小红书上，为自己的猫咪定制3D打印的“赛博武士盔甲”、打印一个完美适配自己手型的鼠标外壳、或者印一盏小夜灯，正在成为送礼和取悦自己的新时尚。或者，懒得去市面上买的镜头盖与吉他拨片，也能以低至1元的成本即时打印出来。

3D打印用户Tracy告诉界面新闻，玩了3D打印以后，每天的日常可以用三个词概括：早起收菜、下班收菜、睡前收菜。他表示，等待收菜和实现创造的过程，是3D打印给他带来的最大乐趣。

这或许也是3D打印、UV打印、激光雕刻等创客类工具近年兴起的主要原因。当造物不再受限于工艺与成本，创造力也就不再是少数人的专利。

但这距离“3D打印造一切”还远远不够。2024年，全球消费级3D打印设备的出货量大约在400万台，今年预计会翻番，接近千万台规模，但仍然没有达到大众层面的普及。

在东方亮的设想中，3D打印设备的普及应该是这样一幅画面：“有点像拼多多，你想要的任何东西，都可以找到相应的模型，然后以很低的门槛制造出来。或者说，家门口的便利店都可以摆一台3D打印机，作为一种廉价的社区服务。当你生活中某个常用物品坏了，你最先想到的不是买个新的，而是自己打印一个。”

陈波也认为，3D打印公司的思路应该放得更远。“大家强行把3D打印分为工业级和消费级，这就是一种思维局限。3D打印本质上没有任何限制的一门技术，它就是应该是为创造万物而生的。”

实现3D造万物的前提，是远比现在更多、更高质量的模型，以及更低的设备门槛。

MakerWorld负责人告诉界面新闻，拓竹每年在MakerWorld上的投入都达到数亿级别，这是其他厂商难以做到的。现在，MakerWorld上头部的创作者的年收入可以超过数十万元人民币，无论在哪个国家，这份收入都能过上不错的生活。而留住了优质的创作者，也就有创造更多优质模型的可能。

MakerWorld上颇受欢迎的马里奥电视柜模型图片来源：MakerWorld

但模型的版权边界，至今仍是模糊的。MakerWorld上曾有上千个Labubu相关模型，“0元实现IP自由”的说法在社交媒体广泛流传，但此后泡泡玛特却以侵犯著作权为由将拓竹告上法庭。而在更早之前，拓竹也曾对“四小龙”的另外三家模型平台发起侵权诉讼，指控对方搬运其独家模型。

一个行业共识是，AI是模型创作极大的助力。过去模型创作是专业设计师的工作，但现在普通用户也可以在腾讯混元等平台上生成简单的3D模型。3D大模型公司VAST创始人宋亚宸分享过一个观点：未来的3D打印设备应该是AI原生的，用户随地随地都能自己设计模型并实时打印出来，不需要任何门槛。

可以预见的是，单一硬件的优势会越来越薄弱，未来3D打印行业竞争的核心一定是闭环生态。因此，创业公司在加速自建内容社区的同时，也在积极拥抱大厂资源。某种程度上，智能派选择大疆，创想三维接受腾讯投资，快造科技拥抱美团与顺为背后的雷军，也是这个逻辑。

而当生态繁荣起来，3D打印造一切的时代也将很快到来。

裁员、关厂、精简车型，大众汽车降本自救|界面新闻 · 汽车

Sat, 11 Jul 2026 09:15:02 +0800

全球第二大汽车制造商面临困境，正开展一系列措施进行“自救”。

大众汽车集团当地时间7月9日表示，将推进“未来计划”，逐步精简车型阵容，最多减少50%的车型数量，并将产品配置复杂度最高降低75%，以提升效率并集中资源开发高回报市场。

大众称，公司将进一步整合技术平台、电子架构和软件体系，减少重复研发，同时调整生产体系，目标将年产能匹配至约900万辆。集团还将聚焦汽车核心业务，优化投资组合，以提升资本效率。

大众表示，过去三年已完成产品、技术和区域战略调整，并通过跨品牌绩效项目抵消数十亿欧元外部成本压力。未来计划旨在应对地缘政治、关税、成本上升以及全球汽车竞争加剧等挑战。

另据央视财经，大众汽车集团当地时间7月9日召开监事会会议，就新一轮降本计划进行讨论。记者获悉，方案可能涉及进一步裁减岗位和调整德国工厂布局，全球裁员规模最高或达10万至12万个岗位，包括茨维考、汉诺威、埃姆登和内卡苏尔姆在内的德国部分工厂面临关闭风险。

大众方面表示，公司正研究未来发展规划，目标是提升集团竞争力，并表示需要削减过剩产能，但具体方案仍在监事会讨论之中。

针对相关计划，德国金属工业工会当天在德国多个大众汽车生产基地组织抗议活动，反对关闭工厂和进一步裁员。德国下萨克森州政府也对相关计划表示反对，认为关闭工厂不是企业未来发展的解决方案。

大众汽车此前已宣布，到2030年前将在德国裁减约5万个工作岗位，其中包括大众品牌以及奥迪、保时捷等子公司的岗位。集团表示，国际贸易环境变化、地缘政治紧张局势以及市场竞争加剧等因素持续对企业经营造成压力，因此需要进一步推进成本控制和业务调整。

至于关闭工厂，此前有报道称，大众汽车执行董事会计划未来五年逐步停止位于德国茨维考和埃姆登两家工厂的生产。位于汉诺威的商用车工厂计划于2032年关闭，位于内卡苏尔姆的奥迪工厂计划于2034年关闭。这四家德国工厂大约有4万名员工。

大众汽车集团是仅次于日本丰田的全球第二大汽车制造商。2025年，丰田汽车包括子公司大发汽车和日野汽车在内，全年销量为11322575辆，同比增长4.6%；大众汽车在全球交付8983900辆，同比减少0.5%。二者销量差距扩大至约230万辆。

丰田汽车在2020年超越大众汽车，成为全球销量第一的汽车制造商。当年，丰田全球销量为953万辆，大众汽车集团全球销量为931万辆。2024年，受认证违规导致部分工厂停产以及在中国竞争激化的影响，丰田全球销量较上年减少3.7%，为1082.148万辆，但仍远高于竞争全球第一的大众约903万辆。

在中国这个全球最大的汽车市场，大众汽车也表现不佳。2025年，大众在中国市场交付量为269万辆，同比减少8.0%。这已是其在中国市场销量的连续第二年下滑。

在销量萎缩的的背景下，今年3月，市场出现了大众旗下斯柯达品牌退出中国市场的传闻。对此，大众中国方面回应称：斯柯达汽车在中国的销售将持续到2026年年中，此后仍将为车主持续提供全面的保修和售后服务支持。大众中国方面表示，斯柯达汽车对全球战略进行了调整，将重点聚焦印度、东盟等高增长市场。同时，大众中国再次强调，中国始终是大众汽车集团全球战略的核心。

大众汽车面临巨大的经营压力。财报显示，大众汽车2025年全年营收约为3219.1亿欧元，同比下降0.8%；营业利润约为89亿欧元，同比下降约54%，为2016年以来最低水平；税后净利润同比下降约44%，从2024年的124亿欧元降至69亿欧元。

对于利润下滑的原因，大众汽车集团表示，主要来自四大因素影响，一是美国新增进口关税冲击，仅这一项就使公司损失约30亿欧元；二是保时捷产品战略调整产生的相关费用；三是汇率波动带来的汇兑损失；四是全球汽车市场价格竞争加剧及产品组合调整导致的盈利空间压缩。

大众汽车首席财务官兼首席运营官Arno Antlitz曾明确表示，即便剔除部分特殊因素，去年公司4.6%的利润率仍“并不充分”，大众汽车必须继续降低成本、释放协同效应、减少复杂度，以提升在复杂环境中的盈利水平。

今年以来，大众汽车的处境仍未好转。大众汽车集团公布的交付数据显示，2026年第一季度全球交付量达204.89万辆，同比减少4%；其中，中国市场交付量为54.87万辆，同比减少14.8%。此外，北美市场交付量减少13.3%，仅欧洲市场、南美市场交付量分别增长4.7%和7%。

财报显示，2026年第一季度，大众汽车营收756.57亿欧元，同比减少2.5%；营业利润24.63亿欧元，同比减少14.3%。

上海楼市半年报：二手房量价齐稳，新房领跑全国|界面新闻 · 地产

Thu, 09 Jul 2026 09:15:03 +0800

界面新闻记者 | 王婷婷

“楼市已进入近年来政策最宽松的发展阶段，市场基本面持续向好。”

数据是最直接的佐证。上海房产交易中心官网“网上房地产”数据显示，6月，上海二手房（含商业）累计网签量达25158套，同比增长21%。剔除端午假期影响，当月其余六个周末单日网签量均突破千套。

至此，上海二手房月度成交量已连续四个月突破2.5万套。上半年，上海二手房市场共计成交14万套，同比上涨12%，价格指数近半年持续温和回升，对比2025年年底上涨8%。

纵向对比看，2022年至今上半年二手房签约数分别为56771套、95082套、108876套、130106套，今年上半年为近五年来最高。其中，3月单月成交31216套，是近五年以来首次站上3万套的活跃线。

新房方面，中指研究院发布的百城价格指数显示，上海6月新房均价64097元/平方米，环比上涨0.42%。

今年上半年，上海新房市场成交8.48万套，较2025年上半年的7.39万套同比增长约14.7%。6月成交17719套，为2025年以来月度次高，仅次于去年12月的19544套。

上海中原地产市场分析师卢文曦告诉界面新闻，上半年，上海新房房价稳居全国前列，二手房成交量持续走高、房价稳步反弹，回暖势头领跑全国核心城市；楼市置换流通链条高效运转，刚需、改善需求有序释放，市场活力持续释放。

今年，上海跳出传统3月政策窗口期，春节后火速落地楼市“沪七条”，以超前政策布局激活市场需求，领跑全国楼市复苏行情。

卢文曦指出，政策聚焦限购松绑、公积金优化两大核心，精准释放刚需与改善购房需求。政策落地后，上海二手房热度飙升，成交量屡创近五年新高，彻底扭转市场悲观预期。同时，换购房退税政策延期2年，稳定置换需求，畅通楼市置换流通链条。

政策效应持续释放，6月楼市淡季不淡。

以二手房市场为例，上海链家数据显示，受政策和小阳春刺激，3月新政后刚性需求集中释放，上海链家300万以下成交占比约为60%。4月开始改善型需求接棒回暖，6月300万-500万价格段成交占比较3月上涨13%，500万-800万价格段成交占比上涨17%。

“改善型房源成交占比持续提升，市场正从刚需独大转向刚改并驱。”上海链家相关人士告诉界面新闻。

从户型维度来看，安居客数据显示，上海二手房两居室为流通核心，挂牌占比44.8%、流量占比43.17%，是平台用户咨询最多的户型；三居室挂牌30.31%、流量35.28%，流量占比高于房源供给，置换改善客户关注度持续走高。

“6月市场好于预期并不意外。”58安居客研究院院长张波向界面新闻指出，从58安居客线上数据来看，上海线上客源咨询热度领先线下网签约1个月。5月上海二手房主动微聊对数同比上涨4.9%、发起咨询用户同比增4%，线上看房咨询需求充足，支撑了6月上海二手房淡季成交站稳2.5万套，上半年累计14.7万套创下近五年同期高位。

上海新房热度也在全国市场仍保持领先，红盘频出。

图片来源：界面新闻记者王婷婷拍摄

以前滩元境为例，均价超12万元/平方米，项目4月首开认购率超260%，触发积分，36分钟售罄，热销近10亿元；二批次认购率220%，20分钟清盘；三批次认购率达188%，6月30日开盘，30分钟售罄，成为2026年上海首个三开三罄积分新盘，二季度累计录得销售额23亿元。

这期间，不少房企迎来业绩收获期，华润置地是上半年上海楼市最大赢家。据界面新闻了解，今年1-6月，上海商品住宅销售金额TOP20项目中，华润置地占据五席。

其中，位于浦东新区的澐启滨江上半年销售套数518套，录得销售金额115.4亿元；位于虹口区的外滩瑞府销售套数165套，录得销售金额35.6亿元；位于黄浦区的翡雲悦府销售150套，录得销售金额33.4亿元；位于黄浦区的士林润园销售37套，录得销售额33亿元；还有嘉定区的时代之城销售465套，录得销售额29.3亿元。

因此，在上半年上海房企销售表现中，华润置地实现289.5亿元销售额，拿下半年度销冠。

排在其后的是招商蛇口，录得销售额263亿元。保利发展紧随其后，以155亿元的销售额位列第三名。在这之后是中海地产、上海陆家嘴、建发房产、中国金茂等房企，销售额均超百亿。

“新房市场在下半年触底企稳的概率进一步加大。”卢文曦认为，新房整体盘面运行平稳，房企上半年业绩承压，但市场已经出现多重积极信号：比如本轮土拍热度明显升温，诞生一宗溢价率40%的地块，反映房企看好下半年楼市走向。

此外，境外投行对上海、深圳楼市给出乐观预判，进一步提振购房者置业信心；刚需、刚改房源成交行情回暖，改善型买家入市趋势愈发清晰。“利好信号频现，后市行情将迎来转机。”

6月，上海已推出多个热门红盘，10万+豪宅项目占比接近一半，如世博澐启滨江。中海徐汇滨江地王项目也迎来入市，均价20.6万元/平方米，刷新区域房价上限。

图片来源：界面新闻记者王婷婷拍摄

蓄势已久的嘉佰道·徐汇也即将入市。据界面新闻了解，嘉佰道·徐汇于7月1日正式取证，推出91套房源，包含88套洋房/小高层和3套精装联排产品。其中，建筑面积约380-430平方米联排别墅，均价30.25万元/平方米。

在业内看来，个别红盘能小幅抬升新房热度，但楼市传统淡季已然开启。

张波告诉界面新闻，结合历年季节性走势判断，7-8 月市场会进入常规淡季、成交量环比回落，等到9-10月传统置业窗口到来，叠加政策及年末置换集中释放，“金九银十”行情大概率重回回暖通道。

在其看来，有多重积极因素将支撑金九银十回暖。“一是城市更新持续落地，持续激活‘卖旧买新’置换链条；二是信贷、限购等稳市政策环境维持友好；三是下半年新房高品质房源供应增多，叠加房企优惠促销增多，也会带动更多需求释放。”

苏宁易购一审胜诉，万达集团被判向其支付17.47亿元|界面新闻

Wed, 08 Jul 2026 09:15:02 +0800

苏宁易购（ST易购，002024.SZ）6月29日晚间发布公告，披露苏宁易购与子公司苏宁国际诉大连万达集团股份有限公司（下称万达集团）合同纠纷案获南京市中级人民法院一审判决，法院判令万达集团向苏宁易购支付剩余资金17.47亿元及相应延期付款损失。

6月30日，ST易购股价出现上涨。界面界面新闻发稿前，其股价报1.18元/股，涨幅为2.61%，市值超过109亿元。

苏宁易购在公告中表示，本次诉讼案件的一审判决处于上诉期内，判决尚未生效，后续案件的执行结果尚存在不确定性，尚无法准确判断对公司财务结果的影响。就万达集团、万达商管违约、侵权的事项，公司将继续通过包括但不限于上述提及的诉讼、仲裁在内的合法路径，坚决维护公司合法权益。

苏宁易购和万达集团的这起纠纷可追溯至2018年，当时万达商管正处于港股退市后冲刺A股上市的关键阶段。该年1月29日，苏宁易购与万达集团、万达商管签署《关于大连万达商业地产股份有限公司之战略合作协议》。

根据上述协议，苏宁易购以95亿元购买万达商管约3.91%股份，仍有剩余的则与万达集团签署股份转让协议，将剩余投资款全部用于购买万达集团转让的部分股份，最终苏宁易购持有万达商管约4.02%股份。

2021年，万达商管在珠海成立珠海万达商管，并获得22家机构投资者380亿元战投，再次申请港股上市。但无论是万达商管，还是珠海万达商管，均未能如期上市。

因此，苏宁易购认为，万达集团和万达商管违反了上述战略合作协议约定，且触发了其中的股份回购条款，并未能按约定回购股份，遂依据约定向中国国际经济贸易仲裁委员会、南京市中级人民法院发起了仲裁和诉讼。

2024年10月，苏宁易购发布的仲裁公告显示，苏宁易购请求裁决大连万达集团向苏宁易购及其子公司苏宁国际集团支付股份回购款50.41亿元。同时，请求裁决万达商管对万达集团的上述付款义务承担连带责任。

去年7月，苏宁易购再次发布公告称，公司和苏宁国际要求万达集团、万达商管立即支付50.4亿元股份回购款的仲裁请求未予以支持。苏宁易购表示，公司仍将通过包括但不限于诉讼、仲裁在内的合法路径，寻求回购，并继续争取其他正当权益。

近年，苏宁易购业绩承压。2020-2023年，该公司曾连续四年出现巨额亏损，直到2024年扭亏为盈，归母净利润为6.11亿元。

去年，其业绩再次下滑。财报显示，2025年，苏宁易购实现营业收入489.58亿元，同比减少13.79%；归属于上市公司股东的净利润为5814万元，同比下滑90.48%。

目前，苏宁易购公司通过加大研发投入、推进AI+零售转型、优化费用管控等措施，试图提升核心竞争力，但持续经营能力仍存重大不确定性。

万达集团也是债务缠身。近两年，为了缓解债务压力，万达持续出售旗下资产。仅2025年初，就出售5个项目；2025年4月，万达将酒店管理业务以24.97亿元出售予同程旅行；2025年5月，据国家市场监管总局披露的信息，万达将48座位于北京、广州、成都、杭州、南京、武汉等多个一二线城市的万达广场项目，出售给了太盟、腾讯控股、京东潘达、阳光人寿等公司。

有报道称，万达广场正在批量易主，多位投资人正式入局。近期，上海安垭企业管理合伙企业（有限合伙）的公司股权发生变更。苏州安益股权投资基金合伙企业（有限合伙）认缴出资21.98亿元，持有前者99.9995%权益，成为绝对控制方。上海安垭旗下有两个项目，分别是上海松江万达广场、泉州浦西万达广场。此次股权变更也意味着，这两座万达广场正式易主。此外，还有多座万达广场变更了投资方。

天眼查APP显示，目前万达集团被执行人信息有6条，被执行金额超过45.78亿元；股权冻结信息有53条，今年5月19日曾被冻结7.35亿元股权。

此外，万达商管近期也新增了一条被执行信息，执行标的8亿元，执行法院为辽宁省大连市中级人民法院。目前，该公司已有7项被执行人信息，当前被执行总金额已超10亿元。

降价近28%！快付通股权三度挂牌出售，支付行业生态迎变|界面新闻

Tue, 07 Jul 2026 09:15:03 +0800

界面新闻记者 | 林倩冰

深圳市快付通支付有限公司（下称“快付通”）20%股权再次挂牌转让，挂牌价格较此前下降近28%。

界面新闻注意到，近年来，支付机构股权转让方多为央国企，互联网平台、跨境支付平台等则均有接盘。

受访专家认为，当前支付股权接盘方呈现“产业场景主导” 的鲜明趋势，这种变化将导致支付服务从“通用通道”转向垂直领域定制化解决方案。同时，缺乏场景绑定的中小机构加速出清。

快付通20%股权降价转让

近日，据深圳联合产权交易所，快付通20%股权挂牌转让，其中挂牌价4265.87万元，保证金1280万元。转让方为深圳金融电子结算中心有限公司（下称“深圳金融电子结算中心“），其总共持有快付通20%股权。挂牌期至7月24日。

也就是说，深圳金融电子结算中心拟转让其所持快付通全部股权。

图片来源：深圳联合产权交易所官网

公开资料显示，快付通成立于2009年9月，是为适应电子商务与支付结算的融合发展趋势，在整合原有网络支付和代收付业务基础上发起的专业从事第三方支付服务的实体企业。

这并非该笔股权首次挂牌转让。据界面新闻不完全梳理，2025年1月，深圳金融电子结算中心所持快付通20%股权曾以5911.66万元的价格挂牌转让，保证金1700万元；2021年，快付通前身“深圳市快付通金融网络科技服务有限公司”20%股权以5708.232万元的价格挂牌转让。以挂牌价格计算，本次挂牌价格较2025年下降27.84%，较2021年下降25.27%。

博通咨询首席分析师王蓬博对界面新闻分析称，快付通股权降价转让主要有三方面原因：

一是该持股比例仅为少数股权，收购方完成出资后无法掌握公司经营和业务调整等方面的核心决策权；

二是快付通长期处于亏损状态，无法给股东带来稳定分红收益，资产回报预期持续走弱；

三是该牌照能否顺利续存存在明确不确定性。

深圳联合产权交易所披露的信息显示，2025年，快付通实现营业收入8285.37万元，净亏损约1.03亿元。

多家支付机构股权降价出售

界面新闻注意到，今年以来，还有多家支付机构股权降价出售。6月30日，据北京产权交易所，中国供销电子商务有限公司拟以8923.4万元的底价转让其所持万卡德供销支付（山西）有限公司（下称“万卡德”）100%股权。据上海证券报报道，该笔股权曾于今年4月、5月分别以1.12亿元、1亿元挂牌转让。

阿里资产平台显示，今年3月，浙江信航支付有限公司（下称“信航支付”）49%股权以3760万元的价格被拍下，保证金700万元。以拍下价计算，该笔股权较评估价5111.2万元折价26.44%，较其2025年7月拍卖时降价19.14%。

就支付机构股权降价，南开大学金融学院教授田利辉对界面新闻表示，支付机构股权降价转让，核心在于过去“一牌难求”的稀缺性溢价已消退，市场转向以实际经营能力为定价基准：一方面，备付金集中存管、反洗钱等合规成本大幅抬升，中小机构盈利空间被压缩；另一方面，支付牌照续展审查趋严，快付通等机构因历史合规问题被中止续展，直接削弱股权价值。

另有支付行业人士对界面新闻表示，牌照低价出售、接连注销，都是行业市场化出清和监管优化的必然结果：

一方面，目前监管新规抬高了行业准入门槛，缺乏场景、技术或合规能力的中小机构面临生存压力；

另一方面，移动支付的全面普及使传统的预付卡类业务模式持续萎缩，业务单一、盈利困难的中小机构难以维系，会陆续主动或被动退出市场。这类机构股权价格较低也是符合市场预期的情况。

王蓬博认为，支付牌照价值与其自身性质相关，比如，网络支付、银行卡收单，以及业务范围更广泛的牌照价值可能相对较高。

界面新闻注意到，快付通的业务类型为储值账户运营Ⅰ类、储值账户运营Ⅱ类（广东省），有效期至2026年5月2日；万卡德的业务类型为储值账户运营Ⅱ类，有效期至今年12月21日；信航支付业务类型为储值账户运营Ⅰ类、储值账户运营Ⅱ类（浙江省），有效期至2027年6月。

支付服务或转向垂直领域定制化解决方案

从股权转让方看，今年以来，支付机构股权转让方多为央国企。

具体来看，2026年挂牌转让的快付通和万卡德，其转让方分别为深圳金融电子结算中心有限公司（下称“深圳金融电子结算中心”）、中国供销电子商务有限公司（下称“电商公司”）。公开资料显示，深圳金融电子结算中心为中国人民银行清算总中心全资直属企业，电商公司是中华全国供销合作总社下属的电子商务板块，中国供销集团的全资子公司。

此外，据上海证券报2月4日报道，东方付通支付科技有限公司100%股权被挂牌转让，转让方为上海欧冶供应链有限公司，实际控制方为中国宝武钢铁集团有限公司。

对此，王蓬博表示，很多国央企转让支付机构股权，是为落实国资监管聚焦主责主业的硬性政策要求。因此，多数转让行为属于刚性战略出清动作，经营亏损、合规成本抬升仅为次要辅助因素。

2024年6月，国务院国资委党委会议明确指出，各中央企业原则上不得新设、收购、新参股各类金融机构，对服务主业实业效果较小、风险外溢性较大的金融机构原则上不予参股和增持。业内普遍称之为“退金令”。

就央国企集中退出对支付行业所带来的影响，田利辉认为，这将加速行业“脱虚向实”的结构性调整。一方面，央企落实“退金令”剥离非主业资产，倒逼支付机构回归产业服务本位，脱离单纯通道依赖；另一方面，国资退出释放的牌照资源将向真实场景方流动，推动支付与产业深度融合。

从接盘方看，近年来，互联网平台、跨境支付平台等均有接盘。比如，公开信息显示，B2B跨境支付机构XTransfer运营主体上海夺畅网络技术有限公司收购上海银联电子支付服务有限公司股权，小红书旗下的宁智信息科技（上海）有限公司成为东方电子支付有限公司100%控股股东。

田利辉表示，当前支付股权接盘方呈现“产业场景主导” 的鲜明趋势，这类买家不为牌照本身买单，而为场景协同价值付费，这种转变将推动行业两大变革：

一是支付服务从“通用通道”转向垂直领域定制化解决方案，如大宗商品交易中的保证金支付；

二是加速“马太效应”，缺乏场景绑定的中小机构加速出清，而具备产业整合能力的平台通过支付切入消费信贷、供应链金融等高附加值服务，最终形成“支付+产业+金融”的生态化竞争格局。

上市券商薪酬改革：绩效递延比例不低于40%，强化长期风险约束|界面新闻

Sun, 05 Jul 2026 09:15:02 +0800

界面新闻记者 | 陈靖

2026年上半年收官之际，证券行业迎来一场覆盖全行业的薪酬体系系统性重塑。

近日，中信证券（600030.SH）、国泰海通（601211.SH）、中信建投（601066.SH）、中金公司（601995.SH）等12家券商同步披露修订后的薪酬管理制度；截至6月末，已有超40家上市券商完成制度修订，其中30余家相关方案已获股东大会审议通过。

界面新闻统计发现，本轮薪酬改革最直观的变化，是大幅提升了绩效薪酬的占比，打破了过往固定薪酬占比偏高的刚性结构。

据已披露方案，行业普遍将董事、高级管理人员的绩效薪酬占比底线设定为50%，即浮动薪酬部分不低于基本薪酬与绩效薪酬总和的一半，中信证券、国泰海通、华泰证券（601688.SH）、国信证券（002736.SZ）等22家券商均对标这一基准执行。

在此基础上，招商证券（600999.SH）、浙商证券（601878.SH）、国海证券（000750.SZ）等机构进一步收紧标准，将该比例提升至60%；中泰证券（600918.SH）要求最为严格，其公司负责人绩效年薪上限为基本年薪的3倍，对应目标绩效薪酬占比达到75%。

绩效薪酬比例提升的背后，是考核逻辑的深层转向。新版制度普遍将薪酬发放与公司经营业绩、风险合规直接挂钩：当公司净利润同比下滑时，高管薪酬总额原则上不得增长；若出现由盈转亏、亏损扩大的情况，高管平均绩效薪酬需同步下调，不得无理由逆势上涨。

在递延支付层面，全行业已形成统一的刚性标准。对高管、核心业务岗、风险关键岗人员，绩效薪酬递延比例不低于40%，递延期限不少于3年，首次兑付时间不早于绩效归属年度往后的第2年（T+2），且兑付节奏不得快于等分原则。

以国泰海通的方案为例，递延周期覆盖T+2至T+4三个完整年度，按均等比例分期兑现，确保薪酬发放节奏与项目风险、经营结果的显现节奏同步。

这一规则彻底打破了“当年业绩当年兑现”的传统模式。“递延机制的核心作用，是把激励的时间周期真正拉长。”有接近行业的人士对界面新闻分析称，证券行业多项业务的风险天然具有滞后性。投行项目的持续督导责任、资管产品的长期运作风险、自营及衍生品业务的市场波动，往往都在收入确认、薪酬发放之后才逐步显现。若薪酬当期全额落袋，很容易形成“收益前置、风险后置” 的激励错位，倒逼从业人员为冲短期业绩放大经营风险。

比递延支付更具约束力的，是常态化的薪酬追索扣回机制。多家券商明确，若相关人员存在违法违规执业、重大失职渎职、造成公司重大损失、对风险事件负有直接责任等情形，公司不仅可以停付、减付未发放的绩效薪酬，还可对已发放的薪酬进行部分或全额追回。

值得注意的是，追责范围不再受人员身份变动限制。中信证券明确将离职、退休的责任人员一并纳入追索扣回范畴；南京证券（601990.SH）细化了四类触发止付与追索的场景，包括被监管认定为不适当人选、市场禁入，财务造假等违法违规行为，严重失职造成恶劣影响等；西部证券（002673.SZ）也强调，对违规负有责任的董监高，无论在职与否，均可视情节执行薪酬止付与追回。这一制度设计填补了过往“离职即免责”的监管空白，实现了风险责任的终身追溯。

薪酬制度的统一收紧，正在悄然改变行业的竞争格局，头部券商与中小机构之间的马太效应有望进一步强化。

有行业资深分析师对界面新闻直言，“对于中信证券、国泰海通等头部机构而言，其项目储备充足、业绩周期平稳，递延支付规则对团队当期现金流的冲击相对有限；同时头部平台本身具备完善的风控体系、清晰的职业晋升路径与品牌背书，即便短期激励力度有所下降，对核心人才的吸引力依然稳固。”

“中小券商面临的压力则更为直接。一方面，中小机构投行业务普遍具有‘项目周期长、收入波动大’的特征，‘三年不开张、开张吃三年’的营收节奏，与分期递延的薪酬发放模式形成现金流错配，直接导致业务团队当期收入大幅缩水，人才流失压力显著上升。”他进一步表示，“另一方面，过往不少中小券商依靠高比例项目提成、灵活的薪酬机制从头部机构挖人，实现业务弯道超车；而禁止直接按项目收入分成的新规落地后，这一差异化竞争路径被阻断，行业资源将进一步向风控体系完善、平台能力突出的头部机构集中。”

本轮全行业薪酬制度修订，并非突发式的政策调整，而是监管引导行业稳健发展的长期规划落地。早在2022年5月，中国证券业协会便首次发布《证券公司建立稳健薪酬制度指引》，初步确立了递延支付、追索扣回等核心框架，打破了行业无统一薪酬风控规则的局面。

2026年成为改革全面落地的关键节点：1月1日，新修订的《上市公司治理准则》正式施行，从上市公司治理层面强制要求建立涵盖薪酬决定、考核、发放、止付追索的完整管理制度；4月，中证协修订发布新版《证券公司建立稳健薪酬制度指引》，进一步细化了绩效占比、递延周期、适用人员等执行标准，两份文件上下衔接，共同构成了本次行业薪酬改革的监管底线。

南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉界面新闻，“薪酬制度改革的核心是通过经济责任内化，推动券商从单纯的‘交易通道’向‘风险管理者’转型。这场改革改写的远不止从业者的工资条，更是将行业发展的指挥棒从‘规模导向’扭转为兼顾合规风控与社会价值的‘质量导向’，引导证券业回归服务实体经济、守护投资者权益的本源定位。”

扬杰科技年内第二次产品提价：来自原料端和市场端的共振|界面新闻 · 证券

Sat, 04 Jul 2026 09:15:03 +0800

界面新闻记者赵阳戈

6月，功率半导体行业再次迎来全线涨价信号。

国内功率器件头部企业扬杰科技（300373.SZ）近日发布价格调整通知函，宣布自2026年7月1日起，全系列产品价格上调10%至15%。这是该公司继3月下旬调整部分产品报价后的年内第二轮调价，也是继2021年功率半导体涨价潮后，又一轮由国内头部企业发起的全品类价格上调。

据了解，扬杰科技之所以涨价，有来自原材料端的成本压力，但能支撑公司顺利向下游传导成本的关键因素，还在于市场需求端的景气度持续。扬杰科技2026年一季度业绩实现同比与环比双增长。与此同时，公司还将越南募投项目结项，募资转投国内高景气赛道。

一边是全线涨价，一边是加码国内高端产能，扬杰科技接连不断的动作，也折射出中国功率半导体产业正在进入一个新的发展阶段。

行业上半年普遍调价

6月17日，扬杰科技发布的调价函在市场中传开。公司在函中称，为保障产品品质稳定、确保供应链可持续交付，公司决定对全系列产品价格进行调整，调整幅度为10%-15%，新价格自2026年7月1日起出货正式执行。

“消息属实”，界面新闻致电扬杰科技公开电话，相关负责人表示，公司只是向客户发布了涨价函。该人士表示，公司目前正在和客户进行分别沟通，最终落地预估要谈到三季度，因为公司的全系列产品较多。

公开信息显示，扬杰科技主营产品主要分为三大板块，具体包括材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5吋、6吋、8吋硅基及6吋碳化硅等各类电力电子器件芯片）及封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列）。产品能应用于汽车电子、人工智能、清洁能源、5G通讯、智能安防、工业、消费类电子等诸多领域。

2025年，扬杰科技营业收入达到71.3亿元，同比上升18.18%；净利润12.59亿元，创出上市以来新高，同比增幅25.55%。进入2026年一季度，增长势头未改，实现营业收入21.3亿元，同比增长了34.87%；净利润3.85亿元，同比增幅41.01%。

界面新闻留意到，扬杰科技的涨价并非孤例。根据公开信息，2026年以来，国内功率半导体厂商已密集发布涨价通知：

华润微（688396.SH）自2月1日率先启动全系列产品涨价，上调幅度为10%。近期已启动了第二轮涨价，“这次还是按照10%的目标去推进”。界面新闻致电华润微，相关负责人表示，公司内部有价格委员会，会按照各项指标综合判断是否启动涨价，这次除了原材料的原因，更主要是需求端向好产能偏紧，“现在行业景气度比较高，公司整体订单能见度比较高。”

士兰微（600460.SH）自3月1日上调价格，调整幅度10%，涉及三类核心产品：包括小信号二极管/三极管芯片、沟槽TMBS芯片和MOS类芯片。

宏微科技（688711.SH）宣布于3月1日，对IGBT单管及模块、MOSFET器件进行调价。

新洁能（605111.SH）3月1日对MOSFET产品涨价10%起。

此外，加入调价队伍的，还有捷捷微电（300623.SZ）、立昂微（605358.SH）等。

海外方面，英飞凌、意法半导体、德州仪器等国际龙头亦对价格进行过上调。

实际上对扬杰科技来说，这是其2026年的第二轮调价。扬杰科技工作人员表示，上一次调价是从3月1日起，调价有侧重，针对的是低毛利率的一些硅基产品，这次则是全系列。

回溯历史，扬杰科技上一轮全品类大幅涨价发生在2021年。彼时，全球半导体行业深陷“缺芯”危机，疫情导致海外工厂停工，供应链紊乱，下游恐慌性囤货，功率半导体供不应求。扬杰科技在2021年净利润增幅达到103.06%。

成本、需求等多重因素共振

界面新闻了解到，此次半导体行业的集体涨价，实则为多重因素共振导致，比如上游的成本推升，以及下游的需求爆发，多因素同步作用下，业内人士预计景气度持续至少能看到明年。

原材料成本增幅超预期。

上游芯片晶圆、大宗金属、封装原材料全线涨价。以铜、锡为代表的有色金属为例，数据显示，国内沪铜在2026年一季度末二季度初以来快速上涨，从3月底的每吨9.2万元攀升至5月底的约10.5万元；沪锡自3月末的33万元/吨的价位，涨至6月初的45万元/吨。

扬杰科技相关负责人向界面新闻表示，有色金属、化学制剂、特种气体等都在涨价。公司会选择在一个景气度比较好的时间，和下游谈涨价，目前公司订单不错，产能饱满，“如果按照10%-15%来提价，是能够覆盖成本压力的，不过最终要看谈的结果”。

需求端的结构性升级。

如果说2021年的需求增长主要来自新能源汽车的初步放量，那么2026年的需求画像已更新为AI算力爆发带来“电力饥渴”。

上述公司人员称：“我们的产品偏标准器件，很多领域都能用到，包括AI算力、新能源汽车等，就像‘工业大米’一样”。根据扬杰科技一季报的描述，在2026年一季度，汽车电子业务板块呈现爆发式增长，构成业绩增长的核心驱动力。

扬杰科技6月2日发布的一份机构调研情报中表示，现阶段公司设备稼动率维持高位，订单需求饱满，支撑产能高效释放。

不过界面新闻也留意到，半导体行业在2021年那轮涨价潮中，出现了纷纷扩产的现象，而扩产的“蜜月期”过后，2023年至2024年，行业又迎来了大幅回调。那么，2026年的这轮涨价周期，会不会重蹈覆辙？

有业内人士向界面新闻表示，与2021年相比，此轮行情存在明显不同。一方面，当前需求端的驱动因素不仅来自汽车产业，AI的影响范围更广；另一方面，如今企业扩产需按规定流程报批，高层有统一规划，避免了随意、无序扩产所导致的产能过剩风险。预计此轮景气度上升斜率不会像上一轮那样陡峭，但持续周期可能更长。目前来看，未来两年行业景气度无虞，更长远持乐观态度。

界面新闻致电了扬杰科技某家下游公司进一步了解情况，相关负责人表示，当前涨价潮由存储芯片领域率先启动，现已蔓延至整个行业，呈现普遍上涨态势。该公司也将向下游进行价格传导，同步实施涨价措施，涨幅同样从10%起步。该负责人称，这一策略通常能够有效对冲上游提价带来的成本压力，甚至有望进一步提升整体毛利率。

海外产能“见好就收”，重心转向国内高端赛道

在涨价函发布前一周，扬杰科技还抛出过另一枚“重磅炸弹”：鉴于公司越南工厂一期已满产，海外研发中心、渠道均已布局到位，公司将2023年发行GDR时规划的两个越南募投项目结项，剩余1.25亿美元（按美元兑人民币汇率6.8176算，折合人民币约8.49亿元）募集资金全部转投国内。资金将用于“车规级功率半导体模块封装项目”和“AI基础设施用功率器件生产线技术改造项目”。

据悉，公司当时发行GDR时募资了2.12亿美元，相当于近六成的资金转回了国内。

过去数年，许多国内电子制造企业选择将中低端封装产能向东南亚转移，以应对海外贸易规则变化。而如今“全球贸易环境复杂多变，海外投资面临的不确定性及风险溢价显著上升，大规模增加海外产能建设的外部环境较项目立项时已发生较大变化。”

扬杰科技负责人向界面新闻表示，变更投向一方面是因为越南那边已经到达了一定的规模，另一方面是募集资金出境的手续繁杂，实际上公司动用自有资金投入不少。

据接近扬杰科技的行业人士透露，虽然越南方面用工成本低，但由于供应链的不完善，成本反而可能比国内要高。

至于变更的投向，车规级功率半导体模块封装项目总投资10亿元，将形成年产7500万只车规级模块的产能；AI基础设施用功率器件产线技改项目同样实施周期为2年，改造完成后可新增190亿只FBP系列、SOD系列、SOT系列小信号功率半导体器件产能，合计产能将升至620亿只。

扬杰科技2025年营业收入71.3亿元，上述两个项目落地，再叠加2026年来的稳定增长（2026年一季度营业收入同比增长了34.87%），公司跨入“百亿营收俱乐部”可期。

私募宏观策略为什么越来越火？|界面新闻

Fri, 03 Jul 2026 09:15:03 +0800

界面新闻记者 | 刘沥泷
界面新闻编辑 | 宋烨珺

“之前觉得宏观策略会配置很多类别的资产，净值波动会比较小，没想到跌起来幅度也不小。” 年初认购了某头部私募旗下一款宏观策略私募产品的谭先生对界面新闻表示。

今年以来，私募宏观策略持续“走红”。不过，包括谭先生在内的很多投资者，在持仓了一段时间以后才发现，自己买的宏观策略产品和之前想象中的不太一样。

私募宏观策略究竟有何奥妙？国内私募宏观策略未来的发展前景如何？

为何爆火？

今年以来，私募宏观策略肉眼可见地越来越火。

界面新闻以产品名称中含有“宏观”字样为标准统计发现，截至6月12日，今年已有176相关私募产品完成登记备案，2023年-2025年各年度全年备案的相关产品数量分别为129只、74只和128只。2021年全年254只宏观策略产品完成登记备案，为前期高点。

图：近年来宏观策略私募产品备案情况（仅限名称中明确包括“宏观”字样的产品，数据截至2026年6月12日更新）
数据来源：中基协、界面新闻整理

从另一个角度来看，根据私募排排网统计数据，截至2026年4月底，在该网站有业绩展示的293只宏观策略私募产品，平均每只近1年规模增长0.84亿元，在16个私募二级策略产品居榜首。

界面新闻注意到，今年以来，多家宏观策略私募管理规模突破100亿元大关，比如远澜私募、凯丰投资等。原有的部分宏观策略百亿私募也在积极“上新”，以泓湖私募为例，根据中基协数据，截至6月12日，该公司年内已经备案了15只产品。

还有部分百亿量化私募也在积极布局宏观策略这一赛道。

典型的比如明汯投资，根据Wind数据，界面新闻统计发现，截至6月12日，明汯投资以高达154只的备案数量成为今年以来名副其实的私募“备案王”，公司旗下备案的产品中有67只名称中明确包含“宏观”字样，占公司年内备案产品总数的比例超过四成。

此外，诚奇私募今年也累计备案了15只名称中明确含有“宏观”字样的产品；黑翼资产、波克私募、盛泉恒元、博润银泰、念觉私募等其他多家百亿量化私募有同样动作。

私募宏观策略的“走红”，离不开良好的历史业绩表现作为支撑。

根据私募排排网统计数据，排排网·宏观策略指数超额收益显著，截至今年5月15日，年初至今该指数上涨7.13%，近一年收益25.19%。

图：排排网·宏观策略指数表现
来源：私募排排网

业绩因素之外，国内私募宏观策略热度走高还受其他多方面因素的影响。

融智投资FOF基金经理李春瑜对界面新闻指出三点：一是低利率与资产荒环境，传统固收收益收窄，资金寻求更高弹性的回报，宏观策略的跨资产配置理念比较契合。二是全球资本流动与市场波动加剧，地缘冲突与政策不同步也凸显了宏观策略的危机对冲价值。三是国内经济与市场环境适配，经济温和复苏、流动性宽松，叠加单一市场震荡分化，为在股、债、商品间灵活切换的策略提供了运作空间。

明汯投资相关人士在接受界面新闻采访时也透露：“今年国际局势动荡，宏观产品很受渠道欢迎”。

界面新闻对比了多种资产的行情走势情况，从下图可以明显看出，近年来，尤其是今年以来，黄金、白银、铜、原油、纳斯达克指数等多种类别的资产价格，都经历了十分剧烈的波动，这也为私募宏观策略“大显身手”及备受追捧提供了可能。

图：近年来不同类别资产行情走势
数据来源：Wind、界面新闻整理

宏观策略的主观、量化之争

宏观策略是指资产管理人根据对宏观经济周期变动趋势、政策变化、地缘政治等因素的研判，结合这些因素对股票、债券、商品、外汇等大类资产的影响，通过主动调整大类资产的配置比例、投资方向（多头或空头）及权重，以实现风险分散、收益优化目标的跨资产投资策略。

谭先生当初选择宏观策略私募产品也正是看中了其“收益来源广泛，可有效分散风险”的特性。

近年来，量化私募的快速发展成为国内私募行业的一抹亮色，量化宏观策略也应运而生。

畅力资产董事长宝晓辉对界面新闻谈到，主观宏观策略和量化宏观策略相同点在于底层逻辑一致，投资标的都是权益、债市和大宗商品，核心目标也都是分散风险、赚取绝对收益。二者的差异点在于决策发起方不同，主观宏观靠基金经理+投研团队实地调研、政策解读做仓位决策，量化宏观依托海量历史数据、统计模型自动生成交易信号，程序驱动交易。

除了决策方式以外，李春瑜还对界面新闻表示，主观策略的容量和可复制性常受限于核心基金经理；量化策略则更具规模效应，更易复制。

图：主观宏观策略和量化宏观策略对比
来源：私募排排网

界面新闻注意到，目前不少宏观策略私募采用了主观+量化相结合的投资模式。

比如，泓湖投资专注于系统性宏观策略，以宏观策略研究体系和量化择时模型所给出的配置建议为基础进行大类资产配置，同时采用量化模型精选品种择时交易。凯丰投资既拥有宏观、基础研究、商品期货、股票等团队，又拥有量化团队。

然而，任何一种投资策略都绝非交易的圣杯，宏观策略也不例外。

恒熵基金对界面新闻分析称，宏观策略适配的市场/宏观环境主要有：一是宏观主线清晰，增长、通胀、政策方向明确；二是不同资产之间走势分化明显，股、债、商品表现不一致；三是危机或转折期，如经济拐点、政策转向、地缘冲突爆发，宏观策略的多空灵活性可捕捉不对称机会；四是政策驱动行情密集，财政、货币、产业政策频繁出台；五是高波动且趋势性较强的环境，多空头寸都有盈利空间。

恒熵基金同时指出，宏观策略也有不适宜的环境：一是宏观信号混乱，经济数据矛盾、政策方向不明；二是各类资产走势趋同（风险平价模式），股债商同涨同跌，多空对冲空间缩小；三是流动性极端匮乏，头寸面临较高交易成本和冲击；四是黑天鹅事件导致方向突变，若持仓方向与突变方向相反，短期回撤可能较大；五是低波动且资产间缺乏明显相对价值，策略难以获得足够收益。

界面新闻注意到，不少百亿私募旗下的宏观策略产品曾出现过净值大幅回撤的情况。

比如，根据Wind数据，百亿私募旗下近期在该网站有净值更新的宏观策略产品一共有63只，其中有35只产品的历史最大回撤超过了30%，占比过半。

未来会怎样？

参考华泰证券研报，全球宏观策略的起源可追溯至上世纪70-80年代盛行的股票多空策略及CTA策略。2009-2016年间，宏观策略在全球对冲基金总规模中的占比处于20%-30%区间，2017年之后规模略呈萎缩趋势，不过，截至2024年年底，全球对冲基金总规模约为5.6万亿美元，宏观策略规模占比约为9%。

国内宏观策略私募的起步则大致可以追溯至2010年前后，不过早期由于缺乏成熟的市场工具和投研体系发展相对缓慢，一直到2020年以后才进入了快速发展时期。

桥水（中国）投资管理规模的快速扩张，是全球宏观对冲基金进军中国私募领域的典型案例。公开资料显示，桥水（中国）投资成立于2016年3月，2018年6月完成登记备案，2021年成为国内首家外商独资控股的百亿私募，截至2025年末，该公司的管理规模已经突破600亿元。

和海外的宏观策略相比，国内私募宏观策略有哪些不一样的地方？

宝晓辉对界面新闻表示，差异主要体现在两方面：一是投资范围上，海外桥水等宏观基金可以全球布局欧美股市、各国国债、外汇衍生品，全球错配对冲，但国内受跨境投资额度约束，多数宏观产品只能深耕本土股、债、商品，全球配置空间很小，没法靠海外资产对冲国内经济波动。二是资金来源上，海外宏观基金主要由养老金、保险长线机构出资，看重十年维度平稳低波动，管理人相对押注长期业绩，而国内产品资金大头来自高净值个人，客户紧盯月度、季度净值，管理人被迫兼顾短期排名，对超长线大类资产配置考虑相对较少。

此外，李春瑜还对界面新闻谈到，在发展阶段与焦点方面，海外策略体系成熟，衍生品工具丰富；国内起步较晚，工具相对单一，且对国内政策与产业转型的敏感度更高。

近年来，越来越多的私募开始尝试将AI技术运用到投资领域，就宏观策略而言，AI技术可能带来哪些新变化？

李春瑜对界面新闻表示，AI技术的发展对宏观策略的影响主要体现在：一是重构投研流程，提升信息聚合与情景模拟的效率，弥补宏观低频数据的短板，利用高频数据推演宏观逻辑。二是强化风险管理，增强对尾部风险的预警能力，提升组合韧性。推动策略融合，使主观的逻辑深度与量化的数据广度相结合，成为新的发展趋势。

展望未来，宝晓辉对国内私募宏观策略的发展前景表示看好。她对界面新闻指出：“一方面，现在养老金、理财子等长线机构资金正在持续入市，宏观作为低相关性配置资产，会从现在小众品种慢慢变成机构标配底仓，未来规模还有提升空间，过去宏观策略整体规模占证券私募的规模很小，未来五年扩容确定性很强。”

“另一方面，未来私募行业会经历一场从‘规模至上’到‘业绩为王’的根本性价值回归。随着投资者心智的提升，越来越多的投资者更倾向于选择有业绩的私募而不是空有规模的私募。而这种行业认知的深刻纠偏，对于真正具备核心投研实力的宏观策略私募而言是重大利好。当市场不再迷信“大而全”的规模光环，转而聚焦“强而精”的业绩本质时，市场真正掌握宏观策略能力的私募将会获得更加公平的竞争环境，也能够凭借实打实的长期收益能力，为自身赢得更多理性机构投资者的青睐。” 宝晓辉对界面新闻表示。

博睿康冲刺A股“脑机接口第一股”|界面新闻

Thu, 02 Jul 2026 09:15:04 +0800

界面新闻记者 | 李科文
界面新闻编辑 | 谢欣

6月11日，博睿康正式向上交所递交招股书，冲刺A股“脑机接口第一股”。

据招股书，博睿康此次IPO拟募资25亿元。其中，15.4亿元投向脑机接口研发项目，4.1亿元投向脑机接口产业化建设项目，5.5亿元用于补充流动资金。

发行安排上，博睿康拟向社会公众发行不超过2000万股普通股，占发行后总股本比例不低于25%。实际发行数量仍需以中国证监会同意注册的数量为准。

脑机接口有多种技术路线，按最常见的植入方式可分为侵入式、半侵入式、非侵入式。据招股书，博睿康的产品布局可以分成两条线看：面向治疗突破和高价值临床场景的侵入式产品，以及承担广覆盖和场景扩张的非侵入式产品。

某脑机接口公司创始人曾向界面新闻表示，从本质上来说，脑机接口是人类大脑与外界沟通的核心信息渠道，这里的外界既包括物理世界，也包括数字世界。它的核心目标，是实现人与物理世界、数字世界，以及人类智能和人工智能的深度融合。

侵入式产品瞄准康复代偿与神经调控

博睿康侵入式产品的核心平台是NEO平台。据招股书，NEO平台是一套长期植入、双向闭环脑机接口系统，可持续采集患者脑电数据，建立个性化颅内脑电数据库，再围绕不同疾病的病理特征、治疗需求和创伤风险，采用硬膜外植入式、皮层贴附式等技术路线，推进不同适应症产品开发。

具体来看，博睿康侵入式产品主要分成两类：一类是康复代偿，帮助失去部分运动功能的患者重新完成动作；另一类是神经调控，对异常脑活动进行干预。

康复代偿是博睿康侵入式产品目前进展最快的一条线。

一名主导过脑机接口临床研究的三甲医院医生向界面新闻表示，脑机接口修复潜力超出大家的想象。脑机接口实现康复代偿的核心，在于通过采集大脑运动皮层发出的意图指令，绕过受损神经通路，将信号解码后驱动外部气动手套及康复设备。

该医生打了一个比方，这就好比在断掉或受损的信息高速公路旁边，搭建了一条临时的神经指令专线，让大脑和无法正常活动的肢体重建连接。在康复训练中，再从大脑和肢体两端引导神经重塑，重新建立神经环路，弥补或恢复部分已经受损的神经功能。

NEO-ONE SCI就是这一原理下的产品。该产品面向颈段脊髓损伤导致的四肢瘫患者，是博睿康目前已经获批的侵入式产品。据招股书，NEO-ONE SCI于2026年3月13日获得国家药品监督管理局批准上市，适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者。

通俗理解，部分颈段脊髓损伤患者的大脑仍然保留想抓握的意图，但脊髓损伤后，信号无法顺利传到手部。NEO-ONE SCI通过采集脑电信号识别运动意图，再让气动手套辅助患者实现手部抓握。

除此之外，博睿康还布局了面向脑卒中后上肢运动障碍的NEO-ONE Stroke、面向下肢运动功能重建的NEO-AXIS，以及更前沿的NEO-AURA，后者指向精细动作解码、语言解码等方向。不过，这些产品仍处于研发阶段。

神经调控是博睿康侵入式产品的另一条主线。

神经调控可以理解为对异常神经活动进行监测和调节。与康复代偿帮助患者重新完成动作不同，神经调控是持续观察大脑或神经系统中的异常信号，并通过电刺激等方式进行干预。以难治性癫痫为例，患者的问题在于大脑可能反复出现异常放电，传统药物难以稳定控制。

目前，博睿康神经调控方向的核心产品是NEO-ONE ANS。该产品适用于6周岁及以上药物难治性癫痫患者的发作控制，通过微创设计减小刺激器体积，不破坏颅骨结构，降低手术感染风险；同时可全天候对患者进行脑电信号监测与解析，以实现更精准的闭环调控，并支持医生自定义调节刺激参数，以实现不同患者的个性化治疗。

NEO-ONE ANS也仍未上市。据招股书，该产品于2025年3月进入国家创新医疗器械特别审查程序，目前处于确证性多中心临床阶段。未来，随着临床数据积累与算法模型迭代，NEO平台还有望进一步向精神心理疾病、认知障碍等更广泛的疾病领域拓展。

非侵入式产品是营收主力

但是，在畅想侵入式脑机接口的星辰大海之前，非侵入式产品才是博睿康如今的营收贡献大头。

据招股书，2023年至2025年，博睿康营业收入分别为7521.24万元、6597.47万元和1.08亿元，归属于母公司所有者的净利润-4875.75万元、-4953.38万元和-23049.58万元。其中，主要来自非侵入式产品销售。

非侵入式产品可以概括成两类：一类是神经信号采集设备，另一类是神经调控设备。前者负责把大脑、神经或肌肉产生的微弱电信号读出来，用于临床检查、科研分析和脑机接口研究；后者则通过头皮外部刺激等方式，对脑功能或神经活动进行调节。

据招股书，博睿康已经开发上市20余款非侵入式神经信号采集及调控产品。其中，神经信号采集设备包括8至1024通道高性能脑电采集系统、单人或多人的无线多模态脑科学研究平台、肌电图诱发电位仪等；神经调控设备主要包括高性能经颅电刺激系统。

具体到收入结构来看，脑电采集系统一直是博睿康最大收入来源。据招股书，2023年至2025年，博睿康脑电采集系统收入分别为6160.16万元、5238.56万元和7765.57万元，占主营业务收入比例分别为82.47%、80.92%和72.32%；若按营业收入计算，占比分别约为81.90%、79.40%和71.59%。

脑电采集系统可以理解为脑机接口中的信号入口。它通过电极采集大脑活动产生的微弱电信号，再由设备和软件进行放大、降噪、显示和分析。在临床上，它可用于神经电生理诊疗；在科研中，它是脑科学和脑机接口研究的基础工具。

经颅电刺激设备是博睿康增长最快的非侵入式产品。据招股书，2023年至2025年，博睿康经颅电刺激设备收入分别为354.55万元、401.98万元和1609.11万元，占主营业务收入比例分别为4.75%、6.21%和14.99%；若按营业收入计算，占比分别约为4.71%、6.09%和14.83%。

与脑电采集系统不同，经颅电刺激设备更偏调节神经活动。博睿康相关产品包括NeuStim tES Portable和NeuStim tES Pro，前者通过两个及以上电极让低强度电流经过大脑，对脑区活动强度进行调控；后者支持多通道高精度刺激和多人同步刺激，可用于神经调控、认知科学、心理学、精神病学、神经康复等研究及临床应用场景。

经颅电刺激设备2025年的快速增长，与具体产品放量有关。NeuStim tES Pro于2024年开始上市销售，2024年和2025年分别形成营业收入82.71万元、1340.40万元。脑电采集系统中的NeuroPixar EEG于2023年开始上市销售，2023年至2025年分别形成营业收入55.75万元、824.14万元和1387.44万元，也对公司业绩形成支撑。

除此之外，博睿康还有一部分配套产品及技术服务费。据招股书，2023年至2025年，博睿康配套产品及技术服务费分别为675.74万元、521.61万元和733.95万元，占主营业务收入比例分别为9.05%、8.06%和6.84%；若按营业收入计算，占比分别约为8.98%、7.91%和6.77%。

这部分收入体量不大，结合其产品销售模式看，主要可理解为围绕脑电采集系统、经颅电刺激设备等主设备产生的配套产品销售和技术服务，包括设备交付后的安装调试、系统适配、技术支持、客户培训，以及科研或临床场景中的方案支持等。

需要注意的是，博睿康当前收入仍具有较强的设备销售属性，客户采购节奏也会影响收入确认。

博睿康科研、医疗市场终端用户主要为高校等科研机构及各级医疗机构，分布较为分散，对服务及时性要求较高，也对供应商地域、过往合作经历有一定要求；博睿康因此采用经销与直销相结合的销售模式，其中经销收入是主营业务收入的主要来源。2025年，博睿康经销收入占主营业务收入比例已达79.89%。

王楚钦/孙颖莎晋级WTT美国大满贯混双八强|界面新闻 · 快讯

Tue, 30 Jun 2026 09:15:05 +0800

北京时间6月30日，WTT美国大满贯混双1/8决赛，王楚钦/孙颖莎3-0战胜斯洛伐克组合皮斯特耶/库库洛娃，晋级混双八强，三局比分为：11-7、11-6、11-4。（央视新闻）